原文作者：YBB Capital Researcher Zeke

一、向合规低头

Crypto 是如何从小众迈入主流的？在过去的十余年里去中心化的区块链给世界提供了一片监管荒野，中本聪的点对点电子支付系统并未成功，但却打开了一个平行世界的大门。法律、政府乃至社会与宗教都无法约束这个存在于无数节点之上的互联网。

处于监管之外是驱动这个行业成功的几乎唯一因素，从 ICO 开始的资产发行以及后续的无数变体、UNI 点燃的 DeFi、以及如今所谓的超级应用稳定币，无一不是建立于这个因素之上，剔除 TradFi 的琐碎才造就了这个行业的今天。

不过很有趣的是，在大航海时代探索新大陆失败后，人们开始抛弃帆船回归过去。也许是从 BTC ETF 通过那刻开始，又或者是从特朗普胜选那刻开始，原生加密已进入末法时代。行业开始寻求合规，寻求补齐 TradFi 的需求，稳定币、RWA、支付开始成为行业发展的主流。而除此之外，我们只剩纯粹的资产发行，一张图片、一个故事、一串 CA 就是平日里唯一的谈资。土狗链早已不再是一种贬义词。

我们是如何走到这一步的，在过往两年的文章里我也分析过很多，但归根结底地说截止目前区块链缺乏约束地址背后各种实体作恶的有效手段。我们只能保证节点是诚实的，DeFi 是无需中介的。除此之外，我们阻止不了这个黑暗森林会发生的任何事情，许多事物走向落寞只是一种必然。NFT、GameFi、SocialFi 都极度依赖于项目背后的实体，区块链有极好的筹资能力，但谁来约束这些项目方合理地使用这些资金？并把一个故事做成一个真正的项目。

非金融化的愿景并不是基建性能提升就能得以解决的，在一个中心化的服务器里都做不好这些事，又怎么指望在链上能做好这些事情？我们无法在项目方身上实现工作量证明，如今向合规低头或许是未来非金融化的开端，这事属实讽刺却又无可奈何。

Crypto 确实在成为传统的一个子集，这个账本的话语权开始被上层剥夺。自下而上的事物越来越少，机会也在被压缩，我们正在迎接的是链上霸权时代。

公链是最大的资产发行平台，ICO 是这场游戏的开端。后续的一切都是变体，不过至少也促进了一些叙事的诞生，推动了行业进程，但如今都在朝向传统互联网发展。Base、Pump 的盈利模式其实已经无限接近于Web2，对于社区的反哺几乎为 0 ，在这一点上甚至不如 Cex。Web3的意义本是想让一切民主化，共创亦是共同建设、富裕，现在却变味了。这也仅仅是第一点，现在所有寡头都在研究怎么做资产发行平台，什么才是创新的资产发行。

Launchpad 如今已是原生加密用户唯一能暴富的乐土，但这里同样病态，除了向平台与 GMGN 这样的工具缴费外还得体验在战壕中打枪般的感受。资产发行也开始变得套娃，甚至能脱链发展。好吧，虽然 NFT 与 GameFi 严格来说也不是完全去中心化的，但至少它们有上链的部分，有带动过 Inrfa 的建设，有让这个行业出圈过。

从年前的 AI 框架开始，完全离链的项目也可以发币了，甚至它本身又是一个链下的资产发行平台。极致的投机反而在让行业的底线不断降低，这一切究竟有什么意义呢？

CZ 与 Vitalik 对 Meme 百般不解，于是有了 DeSci 这个概念，让投机者投机，让科研去创新。看似找到了一次共同之处，但研究小白鼠与经典力学怎么会比今天互联网上的梗以及奇奇怪怪的 AI 有趣呢？这个叙事也仅仅只火过那么一阵，AI 与 DeSci 遇冷后就轮到了名人币登场，从北美的特朗普总统到南美的米莱总统算是彻底把流动性榨干了。

当市场开始遇冷，叙事接棒不上，在资产发行上就得玩 Ponzi 了。Virtuals 组合了币安 Launchpool Alpha 的玩法，质押换分打新，打新还能再质押，接着确实是币价一飞冲天了。emmm，如此赤裸又直接，却再也提不起我的兴趣了。下一步是什么？Believe （互联网资本市场概念）？

我无法确定，但在上一个周期中，各种飞轮、Ponzi、叙事里还是留下了 DeFi 这么一个宝藏，也确实曾让行业迸发出了大量新鲜的想法。这个阶段的投机究竟能创造什么？我只看到了对发行门槛的不断简化，随之而来的恶性事件也同样多，我们需要的是否是一种新的规则？

四、注意力

以前一个项目的崛起靠的是叙事与技术，凝聚共识后迸发。如今我们在买注意力，像 Blur 那样用积分去购买，又或是像交易所那样用真金白银为 KOL 组个 MCN 公司。PDD 抖音带货的组合营销手法贯彻圈内，相比于创始人各种跑会讲技术，这种方式似乎直接有效得多。

注意力毫无疑问是这个时代最值钱的资产之一，但也难以衡量。Kaito 如今在将其量化，不过 Yap-to-Earn 并不算什么创新，这在远古 SocialFi 里就有体现。Kaito 最大的创新是用 AI 驱动，号称能识别信息“价值”，用 AI 衡量带货能力。然而，这种模式显然也不能真正捕捉长期价值，Token 正在成为一种“快销品”。

积分制三板斧的弊端，我想各位已经深有体会，我在前几篇文章中也有复盘过 Blur 给这个圈子带来的影响。如果未来的项目是靠购买注意力，我很难评价这种行为有没有错。只能说项目努力营销没有罪，不过如今的圈子有种全员 Pump 化的趋势。旧加密时代确实已经走到头了。贩卖影响力赚钱已经成为一种成熟的生意，从美国总统到币安再到如今的 KOL，没有任何项目因此繁荣，大家都是在各取所需。

结语

稳定币将会迈向世界，区块链支付已成定数。但生活在这里的原住民或许不需要这些，我们需要链上原生的稳定币，需要非金融化，需要下一次浪潮，我们也不想活在一个贩卖流量的Web3里。

时间确实在证明一些 BTC OG 们当年说的没错，但我还是希望未来他们是错的。