有趣的是，自 5 月初起，中国对美国的航运量已开始回升，这是否代表出口商「提前押注」了贸易协议的达成，或是市场已找到将关税成本向下游转嫁的方式？

从中国近期出口数据的韧性来看，可以合理推断，美国短期内难以真正摆脱对进口商品的依赖，而美中贸易若出现直接下降，很可能会通过货物流向东南亚第三方地区的「绕道」方式来补足缺口。

虽然说目前市场对关税的乐观情绪可能已有些过度定价，但面对仍具韧性的美国企业盈利增长，以及企业回购创下历史新高的背景下，想要逆势操作也并不容易。今年美国年度股票回购规模预计将首次突破 1 万亿美元。

说到轧空，上周 ETH 经历了自 2021 年以来最大幅度的单周反弹，这个陷入困境的代币周涨幅达约 40% ，远远超过 BTC 的  10% ，而后者则在悄然间逐步回升至历史高点。

在波动率方面，ETH 隐含波动率在现货价格跳升后同步飙升，但从波动率微笑曲线来看，ETH 仍呈现负偏斜，而 BTC 则维持正偏斜。换句话说，尽管价格有所拉升，但我们并未观察到市场在 ETH 上建立新的杠杆多头部位，显示市场目前对后续走势仍无明确方向，处于一种「空白地带」。